Los traders e inversores han lamentado el acuerdo de adquisición de Darktrace como una pérdida para el mercado de valores de Londres, ya que otra empresa de tecnología huye hacia los brazos de una firma de capital privado estadounidense. Esto ciertamente es un cambio de tono, dado que el mercado no ha sido particularmente indulgente con la empresa de tecnología durante su corta vida en la Bolsa de Valores de Londres.
Darktrace, que se especializa en ciberseguridad impulsada por inteligencia artificial y cuenta con clientes como KPMG y Rolls-Royce, fue listada en 2021 en medio de una fiebre por las nuevas empresas tecnológicas. Sus acciones llegaron a alcanzar las 946p ese año, pero cayeron a un mínimo de 239p a principios de 2023.
La oferta de Thoma Bravo de $7.75 por acción, equivalente a 620p, la sitúa con una prima del 20% sobre su precio de cierre el 25 de abril y una prima del 44% sobre su promedio ponderado por volumen en los tres meses previos a la oferta.
Sinceramente, los accionistas estarán mejor sacando esta inversión de Londres. El mercado de valores está, justificadamente o no, preocupado por la conexión de Darktrace con Mike Lynch, uno de sus primeros inversores que enfrenta cargos de fraude en Estados Unidos por la venta de su empresa de software Autonomy a Hewlett-Packard. Él niega todos los cargos, pero los analistas continúan creyendo que su legado es una de las principales razones por las que Darktrace cotiza con un descuento tan amplio en comparación con sus pares estadounidenses.
El caso de Lynch ha perseguido a Darktrace. Su equipo ejecutivo incluye a varios ex empleados de Autonomy, incluida Poppy Gustafsson, su directora ejecutiva, quien trabajó en el departamento financiero de Autonomy de 2009 a 2011. No pasará desapercibido para los inversores que la adquisición sería beneficiosa para Lynch, quien junto con su esposa posee casi el 7% de la empresa, valorada en £290 millones según los términos del acuerdo.
La sombra del legado de Lynch ha llamado la atención de varios vendedores en corto en los últimos tres años, especialmente de los fondos de cobertura ShadowFall y Quintessential Capital Management. Las preguntas de este último sobre la precisión de los estados financieros de Darktrace llevaron a la empresa a contratar a un auditor independiente el año pasado. EY le dio el visto bueno, pero el daño reputacional puede ser difícil de superar.
Por lo tanto, los accionistas a largo plazo pueden estar de acuerdo en que el mercado de valores de Londres no es el mejor lugar para Darktrace. La verdadera pregunta entonces es: ¿qué tan oportunista es la oferta de Thoma Bravo?
Una prima del 20% es decente y no es algo de lo que asustarse, especialmente en comparación con algunas de las adquisiciones anteriores de Thoma Bravo. Cuando compró Sophos, la empresa de ciberseguridad cotizada en Londres, en 2020, lo hizo con una prima del 37%. Pagó una prima del 48% por SailPoint, la empresa estadounidense de seguridad de identidad, en 2022, compró Proofpoint, una empresa de ciberseguridad y cumplimiento, con una prima del 36% en 2021 y McAfee con una prima del 22%, también en 2021.
Dicho esto, Darktrace cotizaba con un descuento tan amplio en comparación con sus pares estadounidenses que incluso esta prima más pequeña acerca su valoración mucho más al promedio de la industria. El acuerdo de Thoma Bravo la sitúa en un múltiplo de valor empresarial sobre ganancias antes de impuestos, intereses y otros cargos de 28 para 2024, en comparación con un promedio de 32.5 entre sus pares de ciberseguridad cotizados en Nueva York, según un análisis de Liberum, el corredor. Esta cifra está inflada por CrowdStrike, cuyo precio de las acciones se ha más que duplicado en el último año. Excluyendo a esta empresa, el promedio cae a 27.3.
Sin embargo, estas empresas cotizan en escalas mucho más grandes. CrowdStrike tuvo una ganancia neta de $89.3 millones en ingresos de $3 mil millones el año pasado. Palo Alto ganó $440 millones en ventas de $6.9 mil millones. Esto se compara con el beneficio operativo de Darktrace de $36.5 millones en ventas de $545 millones.
Ambas empresas también gastaron considerablemente más que Darktrace en investigación y desarrollo, con $768 millones y $1.6 mil millones, respectivamente. Darktrace gastó $47.9 millones. Esto puede afectar eventualmente, especialmente dada la naturaleza altamente competitiva de la ciberseguridad, que se vuelve aún más difícil con la presencia de Microsoft. Pero Darktrace ha canalizado su enfoque en el crecimiento a través de su equipo de ventas: solo en la primera mitad del año gastó $135 millones en ventas y marketing, el 41% de la línea superior. Esta estrategia ha ayudado a mantener el impulso. Su último informe trimestral mostró ingresos recurrentes anuales de $731 millones, un aumento del 23.5% en comparación con el mismo período del año pasado. Pero esto se ha desacelerado: se espera que los ingresos recurrentes anuales sean de aproximadamente el 23% este año, de ninguna manera débil, pero mucho más bajo que el 42% registrado hace solo dos años.
Algunos accionistas pueden pedirle a la junta directiva de Darktrace que espere una oferta más alta, dado que la empresa ha progresado bien este año. Una oferta rival no está completamente descartada: de hecho, los analistas de Panmure Gordon creen que la oferta de Thoma Bravo podría generar interés de un comprador comercial como Palo Alto. La empresa tenía $1.8 mil millones en efectivo a fines de enero y tiene experiencia en adquisiciones, aunque normalmente a menor escala.
Sin embargo, Thoma Bravo parece el comprador más obvio. La firma tiene más de $138 mil millones bajo gestión, incluidos unos $45 mil millones en ciberseguridad. Debería poder ayudar a Darktrace a lograr la escala que necesita a nivel mundial, especialmente en Estados Unidos. Los analistas de Panmure Gordon creen que la oferta no refleja ninguna sinergia significativa que Thoma Bravo podría capturar, especialmente en ventas y marketing, si combinara Darktrace con uno de sus otros activos de ciberseguridad. Apuntan a las acciones a 650p, aproximadamente un 8% más alto que el cierre del viernes.
Anoche, las acciones estaban a 603½p, lo que sugiere que el mercado no comparte la opinión de que vendrá una oferta rival. La junta directiva de Darktrace dijo la semana pasada que había revisado y rechazado ofertas no solicitadas anteriores de Thoma Bravo, pero que esta reflejaba justamente el valor de la empresa y que tenía la intención de recomendar unánimemente la oferta. Thoma Bravo ya ha asegurado acuerdos vinculantes por una participación del 14.4% de KKR, Summit Partners y empleados. Se espera que la adquisición se complete durante el tercer o cuarto trimestre de este año.
No es un acuerdo especialmente impresionante para los accionistas, pero, dado la actitud del mercado de Londres hacia Darktrace en los últimos tres años, parece un acuerdo sensato.
Consejo: Mantener
Por qué: La oferta valora la empresa más en línea con sus pares, el mercado privado será más indulgente con la conexión de Lynch.